【招商食品】涪陵榨菜：期待觸底復甦，下沉為最大看點－nicholednax0o

台南搬家

來源：招商食品飲料

榨菜H1收入利潤增速分別為2.1%/3.1%台南搬家推薦其中單Q2收入業績0.5%/-16.2%台南搬家推薦收入端符合預期，但Q2拉動銷投入的促銷費搬家與為渠道下沉投入的市場費同時發生，為單季度利潤帶來了較大壓力台南搬家我們判斷收入端將呈現企穩態勢台南搬家推薦一方面預收賬款降幅已收窄，另一方面預計華南Q2有一定復甦，前置指標比單季度的業績樂觀，同時公司積極進取心態也給予我們更多信心。H2渠道下沉為最大看點台南搬家推薦當前估值相對調味品板塊整體、公司ROE水平、歷史估值，均具有一定安全邊際，建議布局左側機會。下調19-20年EPS至0.9、1.02（前次0.98搬家1.13），暫維持搬家公司審慎推薦—A」評級及25元目標價。

報告正文
單Q2收入業績0.5%/-16.2%。2019H1總收入10.86億元，+2.1%台南搬家推薦歸母凈利潤3.15億元，+3.1%。其中2019Q2總收入5.59億元，同比增長0.6%，歸母凈利潤1.90億元台南搬家推薦同比下降16.2%台南搬家19H1毛利率提升3.5pct至58.6%，銷售費用同比增長1.4pct，管理費用率同比下降0.2pct，凈利率提升0.3pct至29.0%；其中二季度銷售費用率大幅增長5.4pct，致19Q2凈利率同比下降5.7pct至28.5%。固定資產投資及預付土地購置款等佔用一定資金，H1投資收益降低1600萬台南搬家預收款降幅收窄台南搬家推薦成本端料仍保持相當紅利。公司19H1預收賬款1.10億萬，降幅相比前兩個季度顯著收窄，同時單Q2回款增長1.7%，略快於收入增速，料經銷商打款已逐步企穩。其他現金支出同期增加3674萬台南搬家推薦猜測系因市場建設費用投放力度加大所致。購買商品接受勞務支付的現金同比下降17.2%，推測原料成本仍可保持一定紅利，但成本紅利搬家降稅紅利未帶來毛利率相應幅度提振台南搬家推薦猜測與促銷貨折較大有關台南搬家綜合三張表，銷售端已有企穩跡象，Q2拉動銷投入的促銷費、與為渠道下沉投入的市場費同時發生，為單季度業績表現帶來了較大壓力。非主力產品降速台南搬家推薦主銷市場有望復甦。分品類收入看，榨菜、榨菜醬油分別同比增長3.3%、3.8%，開胃菜、泡菜則同比減少3.0%、5.9%，預計與消費環境疲軟，公司集中資源進入主力產品有關。分市場看台南搬家推薦華北搬家華中搬家中原銷售大區收入負增長台南搬家推薦華南H1同比增長0.5%台南搬家推薦我們草根調研了解華南春節期間下滑嚴重，料Q2有一定復甦。在我們《三個周期》分析框架中，華南市場有一定的領先意義台南搬家推薦其恢復性增長帶來更多樂觀期待。H2展望：降預期待觸底復甦，渠道下沉是最大看點台南搬家榨菜從去年Q4增速有一定回落台南搬家推薦主因系消費周期和渠道周期回落台南搬家推薦Q2雖然基本面依然疲弱，但回落趨勢基本企穩。成本端，企業自二季度中旬才採用新一季青菜頭台南搬家推薦今年上游繼續享豐產紅利，同時公司加大對更便宜的四川榨菜採購，攤低平均成本台南搬家推薦疊加降稅共同為毛利率保駕護航。我們判斷基本面Q2末接近觸底，H2有望復甦增長，但全年預期不宜過高台南搬家來自渠道下沉的增量貢獻是最大的看點，H1辦事處裂變、銷售人員補充搬家招商等動作進度較快台南搬家推薦草根調研反饋縣級市場已有不錯增長，新招商留存率較高，新市場有望在H2即明年帶來更大貢獻。長期來看，公司在嘗試通過多元消費場景打開空間，如「運動補鹽好搭檔」等，亦在餐飲渠道有一定嘗試台南搬家推薦包括與高端特渠及外賣平台的合作。新品今年表現平平，但新增研發支出上醬油、泡菜等均有涉及，推測公司正著力從產品端突破，培育更加高品適銷的產品。期待觸底復甦，建議布局左側的投資機會台南搬家推薦維持「審慎推薦-A」評級台南搬家我們看到公司應對較差的市場環境，正發揮著更強的主觀能動性。榨菜品牌力強台南搬家推薦渠道足夠紮實，費用投入遊刃有餘台南搬家推薦這些有助於幫助公司化解階段壓力，維持長期穩定增長台南搬家當前估值相對調味品板塊整體、公司ROE水平、歷史估值，均具有一定安全邊際。H2基數壓力邊際減弱，隨著傳統區域基本面企穩，新開區域貢獻加大台南搬家推薦企業整體有望獲得恢復性增長台南搬家推薦建議積極布局左側投資機會。下調19-20年EPS至0.9、1.02（前次0.98、1.13），暫維持「審慎推薦—A」評級及25元目標價。風險提示：經濟低迷消費走弱台南搬家推薦上游成本波動